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Invest

Fundos de investimento

Debêntures

Ações

Luis Felipe Amaral

Os fundos nunca investiram tanto em debêntures. A alocação no ativo, que é um título de dívida corporativa, vem subindo de forma contínua desde 2020 e, em março, atingiu 7,3% de toda a indústria — a maior proporção de toda a série histórica da Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) iniciada em 2006.
A alocação é de R$ 476,5 bilhões, em termos nominais, maior do que a soma de todo valor de mercado de Itaú (R$ 285 bilhões) e Bradesco (R$ 130 bilhões). Em relação ao início da década, quando a alocação em ações chegou à máxima de 15,1% dos fundos, os investimentos de gestores em debêntures cresceram 150%. Hoje, com apenas 9% dos fundos em bolsa, o volume de investimentos em debêntures nunca esteve tão próximo ao do mercado de ações.
A concentração de investimentos em debêntures é resultado de uma revolução silenciosa, que passa por <a href="https://exame.com/invest/mercados/como-chegou-ao-fim-o-sonho-de-selic-em-um-digito-neste-ano/">juros estruturalmente mais altos</a>, <a href="https://exame.com/invest/onde-investir/cmn-aprova-novas-regras-para-cri-cra-lci-lca-e-lig-o-que-muda-para-o-investidor/">alterações regulatórias</a> e <a href="https://exame.com/invest/mercados/industria-de-fundos-termina-2023-resgates-de-r-127-bilhoes/">anos de constantes saques em fundos de ações</a>. Nesse cenário, investir em crédito privado se tornou mais do que uma oportunidade, para algumas gestoras, uma questão de perpetuidade.
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Alocação recorde se aproxima de participação em ações

Luis Rodrigues Nazário, gestor do fundo de crédito da Principal Claritas

Foto: Leandro Fonseca
Data: 16/11/2023

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É nesse ambiente que a Equitas, que se consolidou em 20 anos no mercado de ações, começa a dar seus primeiros passos no crédito privado. A mudança foi acompanhada da adoção de um novo nome para sublinhar que o horizonte de investimentos vai além do mercado de equities. Desde maio a gestora passou a se chamar Drýs Capital, em referência à longevidade do carvalho.
"Os fundos de crédito privado dão um perfil diferente para a gestora, com diversificação de receita, o que dá muito mais estabilidade para a empresa. Assim, ficamos menos expostos aos ciclos", afirma Luis Felipe Amaral, CEO e sócio-fundador da Drýs Capital. Amaral conta que a ideia de expandir a área de atuação não é nova, mas que só agora se abriu a janela de oportunidade. "Pensamos em abrir essa estrutura em 2018, mas, na época, havia a percepção que uma gestora de ações tinha que focar apenas em ações. Começamos a ver uma mudança de percepção a partir de 2020."
Mesmo que possam gerir até mais recursos do que alguns fundos de ações, os de crédito costumam ter taxas e custos mais baixos por serem formados por equipes menores. Na Drýs, o time de crédito privado é formado por três analistas, além do gestor Ricardo Colin, ex-diretor do Alfa, que chegou para tocar a frente de renda fixa. Em renda variável, são onze. Apesar da estrutura mais enxuta, Colin conta que é uma vantagem estar acoplado em uma gestora com raízes no mercado de ações, por poder aproveitar a profundidade das análises da casa. "Há uma estrutura muito parruda de análise e acompanhamento."
O caminho é semelhante ao percorrido pela Trígono Capital, que teve início com investimentos em small caps e entrou em 2022 no crédito privado. Na renda fixa, a estratégia seguida é semelhante à adotada na variável, com a análise bottom-up. "Nunca seremos um fundo de abordagem macroeconômica. A análise que fazemos para ações é próxima da que utilizamos em crédito. Trocamos bastante informações entre as áreas em nossos comitês", afirma Marcelo Peixoto, head de crédito da Trígono Capital.

Gestoras de ações entram em crédito privado

A busca por crédito privado se reflete na captação recorde dos fundos de renda fixa, que estão com saldo positivo de R$ 200 bilhões no ano.  Até então, o ano de maior captação dos fundos de renda fixa tinha sido 2011, quando entraram R$ 85 bilhões.
Luis Nazário, que é gestor de crédito privado na Principal Claritas, afirma que parte da captação é explicada pelo nível da taxa de juros. "O nível atual, próximo de 10,5%, é o ideal para a captação de fundos de crédito privado. Se o juro fosse menor, não seria tão atrativo e, se fosse maior, qualquer título público ou CDB de banco já traria um retorno considerável com um menor risco." Outros dois fatores que, segundo Nazário, têm ajudado a sustentar a captação em renda fixa é a tributação sobre fundos exclusivos e as novas restrições para emissão de títulos isentos, como Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRA) e Imobiliários (CRI). "Parte desse dinheiro está sendo direcionada para fundos de crédito privado, que têm uma estrutura de rentabilidade parecida."
Esse efeito, diz Nazário, tem gerado uma demanda especial para fundos de debêntures incentivadas, que são isentas de imposto de renda para pessoas físicas. Foi, inclusive, pensando nessa maior busca que a gestora decidiu estruturar um produto dedicado a esse tipo de ativo, geralmente atrelado a projetos de infraestrutura. Na pessoa física, a alocação em debêntures incentivadas teve um crescimento substancial nos últimos anos, com salto de 276% desde 2020 entre investidores de varejo e de 57% no private. Com o desmonte de fundos exclusivos e restrições para novas emissões de isentos, especialistas estimam que a proporção de investimentos em debêntures continue aumentando nos investimentos pessoais e institucionais, sejam elas incentivadas ou não.

A corrida pelas debêntures

b3, bola de valores

Ibovespa

Dólar

bolsas-de-valores

Dólar abaixo de R$ 5 e perspectivas cada vez mais otimistas para a bolsa. É assim que o mercado brasileiro chega para o segundo semestre. Porém, será que após o rali dos últimos meses ainda há fôlego para mais? A pergunta ainda gera discussões. Mas antes é preciso entender como chegamos até aqui.

A raíz da mudança 

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Um dos aspectos centrais nessa história foi o comportamento da curva de juros, medida pelos juros futuros em seus diferentes prazos de vencimento. Tanto a ponta longa, sensível às perspectivas de o país honrar suas dívidas no longo prazo, quanto a curta, mais atrelada à Selic e às taxas de inflação, caíram nos últimos meses.
Alguns fatores contribuíram para isso. Do lado dos juros longos, foi fundamental o avanço de pautas econômicas em Brasília. O novo arcabouço fiscal, embora não tenha gerado plena satisfação, a expectativa dos investidores era muito pior. "O mercado esperava muito pouco do arcabouço, mas a proposta ao menos ajuda a colocar uma trava na trajetória da dívida brasileira em relação ao PIB. Isso tirou o prêmio de risco e animou os investidores", disse Rodrigo Cabraitz, gestor da Principal Claritas.
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<div class="gtx-body">Mais recentemente, entraram de vez no radar dos mercados as discussões da reforma tributária. A proposta, que ainda <a href="https://exame.com/brasil/lira-marca-horario-para-votacao-da-reforma-tributaria-nesta-quinta-feira-veja-a-agenda-do-dia/">segue em debate na Câmara</a>, promove a simplificação de impostos e tem potencial de destravar o crescimento da economia brasileira. A perspectiva é de que a reforma gere uma<a href="https://exame.com/economia/reforma-tributaria-o-que-deve-mudar-com-a-nova-regra/"> alta de 12% do PIB em 15 anos</a>.</div>
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Os frutos da reforma deverão ser colhidos apenas no longo prazo, mas investidores também estão mais otimistas com o nível de atividade de curto prazo. O consenso para o crescimento do país em 2023 cresceu 2,24 pontos percentuais (p.p.) desde o início do ano, de 0,8% para 3,04%.
O que desencadeou as revisões para cima foi o PIB do primeiro trimestre, que saiu acima do esperado, com crescimento anual de 4%. "A visão geral é claramente melhor do que esperávamos, o que é positivo para os mercados" afirmou  Goldman Sachs em relatório sobre o PIB do primeiro trimestre. 
A perspectiva, no entanto, é de que a atividade econômica perca força ao longo do ano, conforme a atividade econômica sente os efeitos do aperto monetário que levou a Selic a 13,75%. A boa notícia é que o início da <a href="https://exame.com/economia/maioria-do-copom-ja-debate-queda-da-selic-em-agosto-com-ancoragem-de-expectativas-de-inflacao/">queda de juros já é debatida por membros do Banco Central</a> como revelou a ata da última decisão do Comitê de Política Monetária (Copom).

O achatamento da curva

Haddad e Tebet

As sinalizações presentes na ata, inclusive,  <a href="https://exame.com/invest/mercados/por-que-o-brasil-e-a-bola-da-vez-para-a-maior-gestora-do-mundo/">levaram a BlackRock, maior gestora do mundo, a antecipar sua projeção para o início dos cortes de juros</a> no Brasil de setembro para agosto." A ata do Copom certamente veio mais dovish (pró-queda dos juros), indicando queda de juros em agosto. Deverá ser um ciclo bem gradual", disse Karina  Saade, CEO da BlackRock no Brasil. 
Por trás das pressões por quedas de juros no Brasil estão as <a href="https://exame.com/invest/mercados/ipca-de-maio-aumenta-pressao-para-bc-iniciar-cortes-de-juros/">recentes quedas  do Índice de Preço ao Consumidor Amplo (IPCA)</a> e das expectativas de inflação medidas pelo <a href="https://exame.com/economia/boletim-focus-apos-ata-do-copom-mercado-preve-corte-maior-na-selic/">boletim Focus</a>. Desde junho do ano passado, quando <a href="https://exame.com/economia/inflacao-ipca-junho-2022/">o IPCA anual estava próximo de 12%</a>, a inflação brasileira já desacelerou cerca de 8 p.p.. Em maio, mês de referência da última medição, foi a primeira vez que o indicador caiu para abaixo de 4% desde 2020. O maior controle da inflação corrente tem feito economistas revisarem para baixo as projeções para o IPCA dos próximos anos. 
"A inflação abaixo do esperado e revisões para baixo nas expectativas de inflação reforçaram as perspectivas de o Banco Central começar a cortar os juros", disse o BTG Pactual em relatório. 
Outro aspecto que contribuiu para isso foi a <a href="https://exame.com/economia/pais-tera-meta-continua-de-inflacao-de-3-a-partir-de-2025-e-haddad-cobra-corte-de-juros-em-agosto/">adoção pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) de um regime de meta contínua de 3%.</a> O percentual é o mesmo estabelecido para as metas de 2024 e 2025.
"A decisão do CMN foi positiva e reforça a credibilidade do regime de metas de inflação", afirmou David Becker, head de economia brasileira do Bank of America. 
Após a decisão do CMN, na última semana, as expectativas de inflação do boletim Focus para os próximos anos passaram por reduções significativas. Os consensos para os IPCAs de 2024, 2025 e 2025, caíram para 3,92%, 3,60% e 3,50, respectivamente. A projeção de quatro semanas atrás era de IPCA a 3,92% em 2024, 3,60% em 2025 e 3,50% em 2026.
Com as expectativas de inflação cada vez mais controladas, o Bank of America espera que a Selic caia 0,5 p.p. já na próxima reunião, em agosto, e encerre o ano a 11,75%, 3 p.p.  abaixo do nível atual. Para o fim de 2024, a perspectiva do banco é de Selic a 9,5%. No Focus, o consenso é de Selic a 12% para este ano e de 9,50% para o ano que vem. Quem passou recentemente a prever Selic a 12%, por sinal, foi o Santander, que cortou 0,25 p.p.  de sua projeção anterior. 
A resiliência da economia brasileira e a espera de que os juros começarão a cair em breve têm aumentado a confiança da BlackRock em investir no Brasil em detrimento de economias desenvolvidas, onde <a href="https://exame.com/economia/fed-destaca-incertezas-na-economia-dos-eua-e-possivel-aperto-adicional-nas-condicoes-de-credito/">ainda não há sinais de que o aperto monetário tenha chegado ao fim</a>.
Esse maior otimismo de bancos e gestoras internacionais com o Brasil tem se refletido na entrada de estrangeiros na bolsa. No ano, o saldo de capital externo na B3 está em R$ 23 bilhões. O montante é maior do que toda a entrada de capital líquida de 2019, quando o Ibovespa teve sua melhor performance desde 2016. Naquele ano, o principal índice da bolsa brasileira subiu 27%.
Neste ano, o Ibovespa teve seu melhor primeiro semestre desde 2019, subindo 7,6% no período. A alta seria ainda maior se não fosse a contribuição negativa da Vale, que possui o maior peso do índice e acumula 25% de queda no ano. Segundo cálculo da Economatica feito a pedido da Exame Invest, sem as ações da Vale, o Ibovespa teria subido 15,6%% até segunda-feira, 3, e ido a 126.853 pontos.

À espera da queda de juros

Com a boa performance de, bancos e corretoras têm reajustado suas estimativas para o Ibovespa. Quem ajudou a puxar essa fila foi o <a href="https://exame.com/invest/mercados/santander-ibovespa-deve-bater-a-selic-em-12-meses/">Santander, que revisou sua projeção para o Ibovespa em 12 meses de 122.000 pontos para 140.000 pontos</a>. "A recente melhora nos dados macroeconômicos e de sentimento sinaliza que o cenário de investimentos está começando a se alinhar, criando um quadro mais coerente e promissor para as ações brasileiras. Acreditamos que o bull market [mercado em alta]  esteja apenas começando", afirmou o Santander em relatório. 
Além das quedas de juros e o nível de preços na bolsa, o Santander pontuou que a baixa exposição dos fundos brasileiros em ações locais pode ser um propulsor para altas na bolsa. Por estarem "leves", disseram os analistas, haveria espaço para esses fundos aumentarem posições na bolsa. Essa realocação, por sinal, já tem começado.
Levantamento feito pela Economatica a pedido da EXAME Invest mostrou que, desde que alcançaram o vale, em março, as posições de fundos multimercados no mercado de ações tem aumentado. Em dois meses, o crescimento foi de 6%.
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Com tudo isso na conta, o BB Investimentos estima que o o Ibovespa deveria estar entre 150.000 e 160.000 pontos para chegar próximo do que seria o valor justo em 12 meses. "Essa simulação nos mostra que o preço atual das ações não está caro, pelo contrário."
Com o PIB em alta, os juros em queda e projeção de que maior responsabilidade fiscal, a agência de classificação de risco S&P colocou o rating brasileiro em perspectiva positiva, dando alguma esperança de o país voltar a ser "grau de investimento". " [Se isso acontecer,]<a href="https://exame.com/invest/opina/gustavo-franco-um-roteiro-e-certo-barulho-desnecessario/"> o bom humor do mercado, e da Faria Lima, será ensurdecedor e irresistível</a>" , disse Gustavo Franco, ex-BC e sócio-fudandor da Rio Bravo, em carta a investidores.
Apesar do maior otimismo com a bolsa, no câmbio, são poucos os que ainda vêem grande espaço para valorização do real. Embora a recente desvalorização do dólar tenha feito economistas revisarem para baixo as projeções para a moeda americana, o consenso do Focus segue de dólar a R$ 5 para o fim do ano, indicando alguma valorização em relação ao patamar atual de R$ 4,84. Para os próximos anos, o consenso é de que o dólar permanecerá acima de R$ 5. 
Um dos pontos que pesam contra uma desvalorização adicional do dólar é o aperto monetário dos Estados Unidos, que deve ter continuidade ao longo do ano. Segundo projeções de membros do Federal Reserve, ainda são esperadas duas altas de 0,25 p.p. ou uma de 0,50 p.p. até o fim de 2023. Com os juros mais altos nos Estados Unidos, torna ainda mais atrativo o investimento nos títulos do Tesouro americano, considerados os mais seguros do mundo. 
"Enquanto os juros estão subindo nos Estados Unidos, não faz sentido tomar risco. Os volumes de caixa estão muito altos no mercado americano", disse Saade.
Dada a atratividade da renda fixa americana e a esperada queda de juros no Brasil, Cabraitz, da Principal Claritas, considera que o momento é de cautela com o câmbio. "Apesar da queda do dólar no Brasil, a moeda americana segue forte contra divisas emergentes. Ainda é preciso entender até onde vai o juro americano e se o ciclo de queda de juros no Brasil será maior que o esperado pelo mercado.", afirmou.

Ibovespa tem mais espaço para subir que o dólar para cair 

Maconha

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Nova York

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NEW YORK, NEW YORK - APRIL 20: A woman smokes a marijuana cigarette at Washington Square Park on April 20, 2023 in New York City. The annual 4/20 is known in cannabis culture as Cannabis Day or Weed Day and is marked by cannabis smokers from all over the world. (Photo by Leonardo Munoz/VIEWpress)

4/20 Commemoration in New York

Apenas alguns passos na maior cidade dos Estados Unidos bastam para notar que o pungente aroma dos terpenos presentes na maconha já faz parte de Nova York. A substância que se popularizou em rodas de jazz no Harlem no início do século passado saiu de vez do submundo para o centro da megalópole. Nas ruas, em lojas ou nos parques. Em algum lugar, quem for a Nova York vai sentir a sua presença. 
Embora proibida por lei federal, 18 dos 50 estados americanos já aprovaram a legalização da maconha. Há uma década, Washington e Colorado se tornaram os primeiros a legalizar o uso recreativo da planta. Mas o modelo de Nova York, que tem vivido esta realidade apenas desde 2021, é considerado ainda mais liberal por permitir fumar em lugares públicos. De forma geral, onde pode tabaco, pode cannabis. Nos outros estados em que é legalizada, o consumo da cannabis é restrito a lugares privados.
A legalização fez surgir um mercado bilionário na cidade mais populosa dos Estados Unidos. Há lojas de maconha por toda Nova York, que atraem moradores e turistas. Para comprar, basta ter mais de 21 anos. O maior desafio, porém, é encontrar uma loja que tenha licença para vender legalmente o entorpecente.

Magia natural no ar

Top Shelf Smoke Shop, grand opening, one of many new stores selling Marijuana products in Queens, New York. (Photo by: Lindsey Nicholson/UCG/Universal Images Group via Getty Images)

Top Shelf Smoke Shop, grand opening, one of many new stores selling Marijuana products in Queens, New York

Com mais pessoas acessando a maconha legal, esse mercado tem crescido a cada ano. Pesquisa realizada pela consultoria Grand View Research (GVR) mostrou que em 2022 seu tamanho chegou a US$ 20 bilhões no mundo. A estimativa é de que até 2030 essa cifra chegue a US$ 100 bilhões.
A projeção da GVR é de que, nos Estados Unidos, esse mercado ainda deverá triplicar de US$ 10 bilhões para US$ 30 bilhões até 2030. Os números consideram todos os diferentes produtos que podem surgir da planta: da flor, usada para bolar os cigarros, snacks feitos com o psicoativo da erva e medicamentos.
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A cidade de Nova York estima que até 2025 a arrecadação com o mercado de cannabis irá superar a receita com a venda de cigarros. Para 2027, a expectativa é de que a maconha e seus derivados representarão mais que o dobro dos impostos gerados pela venda de cigarros.

Economia verde

UNITED STATES -April 20: Members of the NYC Sheriff's Department and NY State OCM conduct a raid on Weed World on 480 7th Ave. Thursday, April, 20, 2023  in Manhattan, New York. (Photo by Barry Williams for NY Daily News via Getty Images)

Weed World Raid

A diversidade das “weed stores” de Nova York dão uma noção da profundidade desse mercado. Existem lojas voltadas para o uso medicinal, mas é na maconha recreativa a aposta da maioria delas. Algumas são como “coffee shops”, tradicionais em Amsterdam: vendem a erva e oferecem o espaço para que os clientes façam o uso no local. Outras são pequenas, sem espaço para o consumo local. Há ainda lojas especializadas em derivados da maconha, que vendem, por exemplo, uma grande variedade de doces feitos à base da planta.
Mas a febre inicial por esse mercado foi tão grande que a falta de licença para comercializar maconha em Nova York se tornou um problema. 
Embora as lojas tenham brotado por todos os cantos, até o fim de junho tinham sido liberadas apenas 127 licenças para a venda de maconha recreativa (CAURD) na cidade de Nova York. Ou seja, menos de 10% das 1.500 lojas de maconha contabilizadas pelo Conselho da Cidade de Nova York. 
O volume de licenças, porém, não representa a quantidade de lojas legais na cidade. Para a região do Bronx, por exemplo, foram liberadas 18 licenças. Mas a primeira loja licenciada abriu apenas na quinta-feira, 6, de acordo com a emissora NY1. Segundo a página do estado que revela a localização das lojas legais de maconha recreativa, a cidade de Nova York tem apenas 8 delas abertas.

Para todos os gostos 

A New York State licensed cannabis dispensary sign at the Housing Works Cannabis Co. in New York, US, on Thursday, Feb. 16, 2023. New York's latest challenge in its rollout of legal marijuana is all the shops have opened in close proximity in Manhattan, with none in areas of the city and state that have been hit hard by the war on drugs. Photographer: Gabby Jones/Bloomberg via Getty Images

NYC's Cannabis Capital Leaves Other Neighborhoods 'Jealous'

A quantidade ainda irrisória de lojas licenciadas faz com que a arrecadação com a venda de maconha fique bem abaixo das expectativas. Em março deste ano, por exemplo, a receita com venda de maconha medicinal e recreativa em todo estado de Nova York ficou em apenas US$ 1,97 milhão. 
Os números de arrecadação são pouco significativos em comparação com os de estados onde o mercado de maconha já é regularizado há mais tempo. A Califórnia, que liberou a maconha medicinal ainda nos anos 1990 e a recreativa em 2016, arrecadou US$ 216 milhões no primeiro trimestre em impostos com a erva e seus derivados, girando US$ 1,25 bilhão em vendas taxáveis. 
Nova York se inspirava na arrecadação da Califórnia após tornar o consumo de maconha legal no estado. Estudos feitos ainda antes da legalização, em 2018, indicavam potencial de o estado conseguir arrecadar ao ano cerca de US$ 416 milhões em impostos com a venda de maconha e a cidade de Nova York, US$ 336 milhões – cifras ainda bem distantes das alcançadas.
Claramente, ainda falta muito para chegar lá.

O preço da (falta de) licença

Bus stop with Cannabis.ny.gov promotional sign, Legalizing Marijuana in New York State, Queens, New York. (Photo by: Lindsey Nicholson/UCG/Universal Images Group via Getty Images)

Bus stop with Cannabis.ny.gov promotional sign, Legalizing Marijuana in New York State, Queens, New York

Embora a lei que prevê a legalização da maconha recreativa em Nova York seja de 2021, foi somente no fim de agosto que o estado abriu a janela para que as lojas requisitassem a licença para a venda. Essa janela durou cerca de 30 dias, com 903 pedidos feitos em todo o estado. Até o fim de junho deste ano, apenas 249 lojas tinham recebido a licença. A primeira loja devidamente regularizada do estado só foi inaugurada em dezembro daquele ano.
O número ainda baixo de lojas licenciadas faz parte da estratégia do governo de Nova York de priorizar o licenciamento do cultivo comercial da erva, considerado “o primeiro passo para levar o produto aos consumidores e ter um mercado bem-sucedido de cannabis para uso adulto”. Dos 338 pedidos de licença para o cultivo comercial da planta feitos até o fim do ano passado, 279 já tinham sido aprovados.
Mas para quem busca licença para a venda de maconha medicinal, legalizada no estado desde 2014, o processo tem sido mais rápido. Somente entre abril e setembro do ano passado, foram emitidas 2.741 licenças para venda direta, encerrando o período com apenas 92 pedidos pendentes e 3.265 lojas licenciadas. Diferentemente das lojas de maconha recreativa, nestas são permitidas apenas a venda de produtos sem o agente psicoativo da erva, o tetrahidrocanabinol (THC), já que para o efeito medicinal são necessários apenas os canabinóides (CBD).

Prioridade e avanços na concessão de licenças 

Embora a lentidão na concessão de licenças tenha atrasado os planos econômicos de Nova York, a legalização da maconha surtiu efeitos culturais, como a venda de souvenirs que remetem ao consumo da erva, e de segurança pública. 
O número de prisões associadas à maconha ilegal caiu 77% na cidade em relação a 2019, antes da legalização. No primeiro trimestre, foram registradas 137 prisões. Isso porque, apesar da legalização, ainda há algumas restrições à venda, à posse e ao consumo. Fumar próximo a escolas, por exemplo, é proibido, assim como a venda por lojas sem licenças e a posse de mais de 85 gramas de cannabis.
Dados do Departamento de Polícia de Nova York (NYPD) também mostram maior diversidade nas prisões associadas à maconha após sua legalização no estado. Das prisões efetuadas no primeiro trimestre de 2019, 92% eram negros ou hispânicos. Essa proporção caiu para 65% no mesmo período deste ano, enquanto a de brancos presos por posse ou venda ilegal de maconha saiu de menos de 4% para 9%. Também houve redução dos homicídios relacionados ao tráfico de drogas e ao crime organizado, com recuo de 25% entre 2020 e 2022. 
Apesar dos números recentes na cidade de Nova York, a relação entre a legalização da maconha e seus efeitos na sociedade ainda são alvo de um extenso debate acadêmico nos Estados Unidos. Diante do vasto conteúdo, pesquisa publicada pela Medical Care Research and Review analisou 113 artigos científicos sobre o tema. A conclusão foi a de que a legalização não tem efeitos negativos sobre a criminalidade, segurança nas estradas ou no mercado de trabalho. 
Com essa constatação na mesa, resta à maior cidade americana agilizar a burocracia e garantir uma arrecadação mais robusto com a legalização da - já onipresente - cannabis.

Queda de apreensões e brigas de gangue

Ricardo Cost

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	Manhattan downtown and skyscrapers at sunset.  
 Itza Villavicencio Urbieta

Manhattan downtown and skyscrapers at sunset.

NOVA YORK - Nunca esteve tão caro morar em Nova York. Em alta desde meados de 2020, o preço dos aluguéis na maior cidade dos Estados Unidos segue próximo da máxima histórica. Em Manhattan, região central onde fica o Central Park e os principais edifícios da megalópole, o preço médio chegou a US$ 4.766 por mês. O valor é quase 4% superior ao do mesmo período do ano passado. Porém, o percentual pode ser ainda maior, dependendo da disposição do imóvel e do bairro.
Entre os bairros mais caros de Manhattan, segundo relatório da MNS Real State de maio, estão Soho, TriBeCa e Greenwich Village, onde o preço médio de um imóvel com dois quartos e portaria é de US$ 8.549. Já um studio, sem serviço de portaria, em TriBeCa gira em torno de US$ 5.648.

O preço de morar em Nova York 

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Mas a maior alta de preços nos últimos 12 meses foi registrada no bairro mais pobre de Manhattan, o Harlem, com aumento de 10,4%. Separada das áreas mais ricas pelo Central Park, o Harlem fica no extremo norte da ilha e é conhecido por ter se tornado um refúgio de músicos e intelectuais afro-americanos em busca de liberdade de expressão na década de 1920.

Expansão para os subúrbios

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Após altos e baixos nas décadas seguintes, o bairro não escapou da expansão imobiliária da cidade, com a forte demanda por aluguéis tornando o custo de vida no Harlem mais alto. No bairro, o preço médio de studios sem portaria está em US$ 2.201, enquanto o preço médio de quartos com dois dormitórios e portaria está em US$ 5,174. O preço, vale ressaltar, chega a superar a renda média mensal de moradores do bairro, próxima de US$ 4.000 ao mês, segundo o NYC Furman Center.

Preço do aluguel chega a superar a renda média

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É nessa expansão do mercado imobiliário de Nova York que ancoram as teses da RBR Asset, gestora brasileira que tem lucrado com a alta dos aluguéis na cidade.São 14 sócios e R$ 7,5 bilhões sob gestão. A ideia por trás é simples: comprar um prédio residencial, reformá-lo, alugar as unidades e vendê-lo mais caro. A estratégia é empregada pela RBR desde 2018, já tendo desembolsado US$ 350 milhões em compras de imóveis em Nova York. 
Só que a execução dos projetos não é tão trivial quanto pode parecer – razão que levou a gestora a abrir uma filial na cidade. Quem está à frente das operações da gestora nos Estados Unidos é Ricardo Costa, brasileiro que acumula anos de experiência trabalhando para fundos imobiliários americanos. “Estar em Nova York é fundamental para identificar as melhores oportunidades e estreitar o relacionamento com os ‘developers’”, disse Costa em entrevista à EXAME Invest. 
Os “developers” (ou “desenvolvedores”, em português) são parte fundamental do negócio. São eles que estão na linha de frente das reformas, sendo responsáveis pela contratação da mão de obra e por todo o projeto por trás. 
“Chegamos a ter nove developers. Hoje, estamos com sete. Eles costumam ser de Nova York, sendo que cada um deles têm maior conhecimento sobre uma determinada região da cidade. Eles sabem o perfil do morador do bairro e o que buscam”, disse Costa. 
Por conhecerem os detalhes, eles conseguem aumentar a eficiência das reformas, gastando com aquilo que agrega mais valor ao imóvel e economizando com coisas que, no jargão do mercado, “não fazem preço.”
A EXAME Invest esteve em uma das obras da RBR Asset em Manhattan. Localizado em Lower East Side, o prédio foi construído no fim do século XIX. Após reformado, o preço do aluguel da unidade passou de US$ 2.500 por mês para US$ 4.500. A expectativa era de uma apreciação para US$ 3.600.

Como brasileiros estão lucrando com a alta dos aluguéis em Nova York 

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O período da reforma de cada unidade costuma demorar de três a quatro meses. Mas nem sempre todas as unidades são reformadas ao mesmo tempo. No prédio da RBR visitado pela Exame, por exemplo, as unidades prontas já estavam alugadas, enquanto as desocupadas seguiam em reforma.
A busca pela melhor adaptação do imóvel ao perfil do morador da região é um dos pontos-chaves da reforma, contou Costa. Por ser uma região buscada por jovens que querem compartilhar o apartamento (e o aluguel), uma das mudanças feitas no imóvel de Lower East Side foi tornar o tamanho dos quartos mais parecidos. Também foi feito um corredor para aproveitar melhor a luz do dia e o aumento do tamanho das portas. "As pessoas eram mais pequenas na época em que o prédio foi construído. Portas mais altas também dão a sensação de mais espaço", comentou Costa.

Em reforma

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Mas uma das principais mudanças foi a instalação de lavadoras e secadoras em cada andar do prédio. "É algo que o locatário sempre procura antes de alugar." O ideal, segundo ele, seria instalar as máquinas em cada unidade. Mas a estrutura elétrica, por ser antiga, não suportaria a carga necessária.
Outros pontos que, segundo Costa, valorizam muito um imóvel em Nova York são áreas comuns abertas e móveis novos, já que, pela lei local, o proprietário é obrigado a oferecer imóveis com fogão e geladeira. Por outro lado, os gastos com mudança de fachada ou com grandes reformas em corredores dos prédios são evitados por terem uma baixa relação custo-benefício na hora de alugar o imóvel.

O que faz preço em NYC

Vista da ponte Williamsburg Bridge: parte mais moderna de Lower East Side à esquerda e mais antiga à direita.

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Além do lucro com a reforma dos prédios, a RBR também busca ganhar com a valorização do bairro. Uma das estratégias é adquirir imóveis que estejam na "fronteira da expansão" da cidade. Este é o caso, por exemplo, do imóvel de Lower East Side.
"Há uma cultura em Nova York de se perguntar onde a pessoa mora. E este bairro, para um jovem, é considerado muito bom. Por ser uma região que está se renovando, há uma perspectiva de modernização dos imóveis do entorno."
O que divide a parte mais moderna da mais antiga do bairro é rua Delancey Street, continuação da Williamsburg Bridge. A distância entre o imóvel da RBR e a região modernizada do bairro é de menos de 200 metros.
"Quando a cidade expandir para a parte mais antiga, o imóvel deve se valorizar. Se houver um superciclo nos próximos anos, ainda há a chance de uma incorporadora querer comprar nosso prédio para construir um novo. Para nós, seria algo positivo, já que ganharíamos com a venda do imóvel por um preço mais alto."

O poder da localização

Ao todo a RBR Asset já comprou 63 prédios em Nova York, que foram distribuídos em três diferentes fundos que seguem o modelo de private equity. Para reduzir os riscos associados a uma determinada região da cidade, cada fundo é formado por imóveis de diferentes bairros.
"Conforme temos ganhado experiência no mercado de Nova York, estamos concentrando mais as apostas. O primeiro fundo começou com 25, o segundo foram 23 e o terceiro, 15. Mas diversificamos o local dos imóveis dentro dos fundos para não ficarmos exposto a um mesmo risco."
Com taxas de juros elevadas nos Estados Unidos, Costa afirmou que o momento é propício à compra de imóveis. "Como há menos dinheiro na mesa, o número de compradores é menor, o que torna mais baixo os preços." Com o preço mais baixos para a compra e venda, os investimentos em imóveis do primeiro fundo ainda não foram todos realizados. Enquanto isso, a RBR segue lucrando com a alta dos aluguéis.

O investimento

Stock traders negotiate in the iBovespa future index pit during the morning session, at the Mercantile and Futures Exchange (BM&amp;F), in Sao Paulo, Brazil, on May 21, 2009. Following Wall Street stocks, Brazil's Sao Paulo Stocks Exchange (Bovespa) index slumped this morning after weaker-than-expected unemployment data clouded the outlook for recovery any time soon from a prolonged recession. AFP PHOTO/Mauricio LIMA (Photo credit should read MAURICIO LIMA/AFP via Getty Images)

Stock traders negotiate in the iBovespa

Roberto Campos Neto, president of the Central Bank of Brazil, listens during a press conference in Brasilia, Brazil, on Thursday, Jan. 9, 2020. Campos Neto said that recently there have been some increases in market inflation expectations and economic growth projections. Photographer: Andre Coelho/Bloomberg via Getty Images

Brazil's Central Bank President Roberto Campos Neto Holds Press Conference

O mercado brasileiro tem vivido dias de maior otimismo (ou menor pessimismo) desde o início de maio. <a href="https://exame.com/invest/mercados/ibovespa-hoje-15-05-2023/">Foram oito pregões de alta na bolsa de valores</a> – a mais longa sequência positiva desde março de 2022, quando o Ibovespa ainda estava perto de 120.000 pontos. Atualmente, abaixo de 110.000 pontos, investidores ainda seguem cautelosos com os rumos do mercado, mas o pior dos cenários já dá indícios de estar ficando para trás.
Por trás da sequência de altas da bolsa brasileira esteve o gatilho do Banco Central, que emitiu um sinal mais "dovish" em seu comunicado de decisão de juros. <a href="https://exame.com/economia/entenda-os-tres-principais-recados-do-banco-central-ao-manter-a-selic-em-1375/">Pela primeira vez, o Comitê de Política Monetária (Copom) admitiu haver um "cenário menos provável" de ter que voltar a subir juros</a>. Ainda que velado, muitos economistas entenderam que um sinal de que o início do ciclo de cortes está próximo. A possibilidade desse início ser no segundo semestre já é vista com certa unanimidade no mercado.
Werner Roger, CEO e fundador da Trígono Capital, avalia que essa esperada queda de juros no próximo semestre será a grande propulsora da bolsa brasileira até o fim do ano. "O mercado se move por expectativa. Por isso, a crença de que a taxa de juros irá cair pode contribuir para algum movimento de alta. Um comunicado mais amigável do Copom já é o caminho."
A projeção de Victor Nadal, estrategista de pessoas físicas do Itaú BBA, é de que o Ibovespa termine o ano a 118.000 – cerca de 10,000 pontos acima do patamar atual. Em seus números também estão cortes de juros. "Numa avaliação, quando a taxa de desconto sobre o fluxo de caixa das empresas, as empresas passam a valer mais, o que valoriza as ações."
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Há espaço para mais? 

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Apesar da (quase) certeza de que a taxa de juros vai cair ainda neste ano, economistas não esperam um movimento muito intenso. Pelo consenso de mercado do boletim Focus,<a href="https://exame.com/economia/boletim-focus-mercado-reduz-para-602-projecao-do-ipca-para-2023/"> a taxa Selic deverá cair de 13,75% para 12,5% até o fim do ano</a>, chegando a 10% no fim do ano que vem.
As projeções são as mesmas das adotadas em modelos do Itaú BBA. A previsão de cortes mais brandos, explicou Nadal, derivam da perspectiva de uma inflação mais forte no segundo trimestre. "A guerra da Rússia teve efeito muito relevante sobre a inflação do primeiro semestre de 2022. Esse efeito foi menor no segundo semestre, quando também houve a desoneração dos combustíveis. Se houver a reoneração, a inflação pode dar mais uma pernada", comentou.
Neste ano, os impostos federais sobre combustíveis foram reonerados, mas apenas parcialmente. O prazo para que a reoneração parcial encerre, voltando ao modelo integral, encerra no dia 30 de junho. Nas planilhas do mercado, economistas já trabalham com uma inflação acelerando no segundo semestre. <a href="https://exame.com/economia/inflacao-ipca-abril-2023/">Pelo Focus, a projeção é de IPCA a 6,03%,</a> acima do nível atual de 4,18%.
Rodrigo Jolig, co-CEO e diretor de investimentos na Alphatree Capital, acredita que o momento ainda é de cautela na bolsa, mas prevê um ciclo de corte de juros mais intenso do que a média do mercado espera. "Na hora que o Banco Central começar a cortar os juros, o mercado deverá reduzir as projeções de Selic futura. Antes de o BC começar a subir, ninguém esperava Selic acima de 7% ou de 9%. O mercado subestimou o ciclo de alta e também deve estar subestimando o de cortes."

Quando a taxa de juros vai cair?

WASHINGTON, DC - JANUARY 29: Federal Reserve Board Chairman Jerome Powell speaks during a news conference after a Federal Open Market Committee meeting on January 29, 2020 in Washington, DC. Chairman Powell announced that the Federal Reserve will not be adjusting interest rates. (Photo by Samuel Corum/Getty Images)
: BC americano iniciou ciclo de alta de juros em 2022 (Foto: Samuel Corum/Getty Images)

Federal Reserve Chair Jerome Powell Announces Fed Decision On Interest Rates

Outra incógnita nas contas do mercado é a questão fiscal. Questões sobre como o governo conseguirá aumentar sua receita para cumprir as regras do novo arcabouço fiscal e próprio andamento do projeto no Congresso seguem na mesa. A notícia boa, para o mercado, é que poderia ser pior. Dada a maior desconfiança de investidores locais com o governo petista, a expectativa para o projeto era bastante pessimista. Mas o apresentado saiu melhor que o esperado. "Se fosse o Paulo Guedes [ex-ministro] que tivesse apresentado, o mercado estaria ainda mais otimista", afirmou o gestor de uma asset de mais de R$ 50 bilhões sob gestão quando o projeto era apenas um esboço daquele que chegou ao Congresso.
"A principal discussão do ano, sem dúvidas, é o novo arcabouço fiscal e como o governo vai fazer para conter o avanço da dívida publica", afirmou Victor Nadal. 
Com o projeto do arcabouço em tramitação na Câmara, investidores seguem atentos à possibilidade de o texto sofrer emendas. <a href="https://exame.com/economia/arcabouco-fiscal-haddad-ve-definicao-de-urgencia-hoje-e-votacao-em-plenario-na-proxima-semana/">Entre as principais mudanças apresentadas pelo relator Cláudio Cajado (PP-BA)</a> em relação à versão anterior está a previsão de penalidades administrativas, caso as regras não sejam punidas, e a redução das excepcionalidades à regra do arcabouço. Gastos associados ao salário mínimo e ao Bolsa Família, contudo, foram deixados de fora.
"O principal ponto é o quanto o arcabouço trará de segurança de que as regras serão seguidas. É preciso impedir que existam mais gastos, se o governo não conseguir cumprir as regras", comentou Nadal. O estrategista do Itaú BBA acredita que o caminho mais provável para o governo cumprir as regras será atacando os subsdídios fiscais. "Isso será bom para o país. Mas esse aperto fiscal não seria necessariamente bom para algumas empresas. Algumas delas podem perder de 30% a 35% de seus lucros."

Discussão fiscal 

Maço de notas de dólar

A dinâmica da economia internacional também deve ter papl importante na direção da bolsa. Parte das esperanças de que a bolsa ainda tem espaço para subir vem da recuperação da economia da China, principal parceira comercial do Brasil.
"Há a expectativa de a China crescer entre 5% e 6% neste ano e isso é favorável para o mercado brasileiro. Boa parte de nossa economia está ligada a commodities, como commodities e minério de ferro. Com a China crescendo, aumenta a demanda por essas commodities", afirmou Werner Roger, da Trígono.
Victor Nadal também espera por uma contribuição da China. "Cada ponto percentual (p.p.) de crescimento do PIB da China puxa nosso PIB em 0,7 p.p.", afirmou. "É uma correlação muito forte."
Embora benéfica para toda a economia brasileira, a retomada chinesa tem efeitos ainda maiores sobre empresas de commodities, que são as maiores em representatividade no Ibovespa. Somente a Vale e a Petrobras, por exemplo, representam 25% de todo o Ibovespa. 
Por outro lado, a possibilidade de uma recessão mais dura nos Estados Unidos ainda é vista como uma ameça. "Isso traria uma grande preocupação para a bolsa brasileira, assim como um crescimento abaixo do esperado na China", comentou Nadal.
O que tem ajudado a aliviar esses temores são as <a href="https://exame.com/invest/mercados/fed-eleva-juros-dos-eua-em-025-ponto-percentual-na-10a-alta-seguida/">expectativas de que o Federal Reserve (Fed) já encerrou o ciclo de alta de juros</a> e que deverá começar a cortar sua taxa ainda neste ano. Só que embora veja a baixa chance de uma mais dura nos nos Estados Unidos, o Itaú BBA tampouco acredita que o Federal Reserve começará a cortar juros neste ano, como vem sendo precificado nas curvas de juros americanas.
Para Rodrigo Jolig, da Alphatree, o Fed só deverá antecipar os cortes de juros, com uma eventual piora da crise financeira americana. "Aí o Fed poderia cortar juros até antes do Brasil, mas certamente não seria um cenário positivo para ativos de risco, incluindo a bolsa brasileira."

Exterior ajuda ou atrapalha?

É verdade que os últimos dias de bom humor no mercado brasileiro também foram benéficos para o câmbio – considerado o principal termômetro de apetite a risco de um país. <a href="https://exame.com/invest/mercados/verde-ve-sinal-positivo-no-fiscal-e-sai-de-posicao-comprada-em-dolar/">Foram cinco pregões de queda do dólar</a> frente ao real, com a moeda americana chegando a fechar abaixo de R$ 4,90 pela primeira vez desde junho do ano passado. 
Além dos fatores internos, apostas de que o Fed interrompa o ciclo de alta de juros contribuíram com o a queda do dólar.A esse fator, o economista André Perfeito adicionou outros dois que explicam a desvalorização recente da moeda americana frente ao real: a balança comercial brasileira amplamente positiva de US$ 26,24 bilhões em 2023 e a perspectiva de aprovação do arcabouço fiscal.
"Se rompermos o patamar dos R$ 4,90 o próximo ponto óbvio é o R$ 4,80-R$ 4,76 e depois disso por volta de R$ 4,60. Podemos muito bem querer testar este patamar em especial se o Arcabouço Fiscal for aprovado", disse em nota.
Perfeito, contudo, pontua que essa queda do dólar pode perder força quando o Banco Central passar a cortar a taxa de juros. "Está depreciação não será forte uma vez que a economia brasileira terá ganho “momento”, mas deve fazer o dólar voltar ao patamar de R$ 5,00 ao final do ano."
"Lá por volta de outubro seis vai ser ligeiramente diferente de meia dúzia, por assim dizer, e o diferencial de juros pode ganhar mais relevância que agora uma vez que a bolsa pode ter se recuperado mais fortemente ou porque o dólar pode se recuperar em parte depois de passada a acomodação dos juros nos Estados Unidos", disse Perfeito.

Como fica o dólar?

An illustration picture taken in London on December 18, 2020 shows the logos of Google, Apple, Facebook, Amazon and Microsoft displayed on a mobile phone and a laptop screen. - The European Union on December 15 unveiled tough draft rules targeting tech giants like Google, Amazon and Facebook, whose power Brussels sees as a threat to competition and even democracy. (Photo by JUSTIN TALLIS / AFP) (Photo by JUSTIN TALLIS/AFP via Getty Images)

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Temores de uma recessão na maior economia do mundo não foram suficientes para impedir as bolsas americanas de voltarem a figurar entre as mais rentáveis. Em apenas quatro meses, a diferença entre o  S&P 500 e o Ibovespa chegou a 14 pontos percentuais. Enquanto o principal índice da B3 caiu 7%, o de Nova York subiu 7%.
Tal disparidade não conta toda a história. A dependência do principal índice de <a href="https://exame.com/noticias-sobre/Wall-Street">Wall Street</a> por poucas empresas nunca esteve tão grande neste século. De acordo com estudo feito pela The Daily Shot, apenas 32% das ações do S&P 500 acumulam desempenho acima do índice no ano. O patamar é o mais baixo desde 1999. Em 2022, a proporção foi de 58%. 
Apesar da alta, nem tudo vai bem no mercado americano e as empresas seguem lutando contra os efeitos da alta de juros, que está no maior patamar desde o pré-crise de 2008. Bancos quebraram, varejistas quebraram. Mas grandes empresas de tecnologia seguem firmes. "Como uma ilha no mercado financeiro", comentou Richard Camargo, analista da Empiricus.
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Uma ilha dentro do mercado americano

A trader works on the floor of the New York Stock Exchange (NYSE) in New York, U.S., on Friday, Oct. 21, 2016. U.S. stocks trimmed losses as deal activity boosted consumer stocks and Microsoft Corp. rose toward a record, offsetting losses spurred by concerns a stronger dollar will damp corporate earnings. Photographer: Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images

Trading On The Floor Of The NYSE As U.S. Stocks Trim Slide While Consumer Shares Rise On Deal Activity

A resiliência se mostrou verdadeira na temporada de balanços do primeiro trimestre, em que big techs conseguiram manter certo nível de lucratividade ou mesmo aumentar, como foram os casos da <a href="https://exame.com/exame-in/fim-do-inverno-das-big-techs-acoes-da-amazon-sobem-10-e-impulsionam-wall-street/">Amazon</a> e <a href="https://exame.com/tecnologia/ia-impulsiona-resultados-da-microsoft-melhores-que-o-esperado-no-1o-tri/">Microsoft</a>.
Essa diferença entre as big techs e do resto do mercado americano tem reflexo nas bolsas de valores. Se não fosse pelas principais ações do setor de tecnologia, Wall Street estaria no vermelho neste ano. De acordo com levantamento da Avenue, sete ações sozinhas (todas de tecnologia) fizeram o S&P 500 subir 8,7% até o fim de abril, mais do que toda a alta do índice no período.
As contribuições, apontou o levantamento, vieram da Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta e Tesla, que acumularam ganhos entre 20% e 99% nos quatro primeiros meses do ano. Balanços acima das expectativas para o primeiro trimestre tiveram contribuição nas altas, mas a avaliação de William Castro Alves, estrategista-chefe da Avenue, é de que as coisas não vão tão bem quanto parece dentro do setor.
As reações só foram positivas após os balanços, disse Castro Alves, porque os números saíram acima das projeções, que já eram baixas. "Os resultados mostraram desaceleração e perda de margem. Não dá para ficar ultraotimista. O aperto monetário ainda está surtindo efeito. Não à toa, as outras empresas do S&P 500 não estão com performances exuberantes", afirmou.
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Resiliência  e dependência

Female manager selling cryptocurrencies through mobile phone app. Stock market, investment and cryptocurrencies concept Xavier Lorenzo/ Getty Images

Businesswoman selling cryptocurrencies through a mobile app

Richard Camargo, da Empiricus, também vê o cenário como de cautela e atribui as recentes altas do setor de tecnologia a um "rali de segurança".
"Nesse cenário, os investidores migram para as empresas em que confiam mais. Um gestor com mandato de investir 100% em ações escolhe as empresas mais resilientes, que servem como proteção de patrimônio. Temos visto as big techs como uma opção mais defensiva para o potfólio", afirmou Camargo.
Segundo o analista, somente as ações da Meta e do Google estão "realmente baratas". Mas são justamente essas empresas, avalia, que estão mais expostas aos sabores da macroeconomia.
"O YouTube vem de três trimestres de perda de receita. Esta é uma ferramenta clássica de marketing digital e os anunciantes estão cortando os investimentos, mesmo já sendo um canal bastante estabelecido. A Meta sofre uma dinâmica parecida e, por questões internas, começou a desacelerar muito antes", explicou Camargo.
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Rali de segurança

Nesse contexto, os analistas avaliam que ainda é cedo para aumentar a aposta nas big techs ou mesmo adicioná-las ao portfólio. Carmargo, inclusive, recomenda a venda de parte dos papéis, caso o investidor tenha se beneficiado das recentes altas do setor. 
"Há um aspecto de fim de festa. Então, faz sentido embolsar parte dos lucros", disse Camargo. 
Castro Alves, da Avenue, também não vê o momento como oportuno para essas empresas. O estrategista-chefe, contudo, avalia que uma maior clareza sobre a política monetária dos Estados Unidos pode ser uma peça-chave para comprar ações do setor. 
"Normalmente, quando a taxa de juro começa a cair é o melhor momento para investir em ações, mesmo com a economia ainda em recessão e o desemprego aumentando", afirmou Camargo. 
Na decisão de quarta-feira, 3, o Federal Reserve (Fed) voltou a subir sua taxa de juros em 0,25 ponto percentual. Mas ainda que tenha sinalizado uma pausa no ciclo de altas, o Fed não descartou a hipótese de ter que subir os juros de novo. 
Segundo Castro Alves, o tempo médio entre o Fed parar de subir juros e começar a cortar é próximo de 6 meses. "Se tiver parado de subir mesmo [na última reunião], o normal seria os cortes virem até dezembro. Mas isso ainda depende de como a economia americana vai responder", disse.

É hora de comprar ou de vender? 

Meric Greenbaum, Designated Market Maker IMC financial looks up at the board before the opening bell right before trading halted on the New York Stock Exchange on March 9, 2020 in New York. - Trading on Wall Street was temporarily halted early March 9, 2020 as US stocks joined a global rout on crashing oil prices and mounting worries over the coronavirus.The suspension was triggered after the S&P 500's losses hit seven percent. Near 1340 GMT, the broad-based index was down more than 200 points at 2,764.21. (Photo by TIMOTHY A. CLARY / AFP) (Photo by TIMOTHY A. CLARY/AFP via Getty Images) TIMOTHY A. CLARY/AFP via 

US-STOCKS-MARKETS-OPEN

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A indústria global de fundos perdeu US$ 10,7 trilhões em 2022, revelaram os dados colhidos pela International Investment Funds Association (IIFA). O montante equivale a mais de cinco vezes o PIB do Brasil e foi o maior já registrado pela série histórica iniciada em 2008. Nem mesmo no primeiro trimestre de 2020, ápice do efeito da pandemia nos mercados, os fundos perderam tanto dinheiro, encerrando o período com saldo negativo de US$ 6,9 trilhões. Os fundos, inclusive, conseguiram reverter as perdas naquele ano, terminando 2020 com saldo positivo de US$ 8,16 trilhões.
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US$ 10,7 trilhões em 12 meses

vUKRAINE - 2023/03/11: In this photo illustration, Silicon Valley Bank (SVB) logo seen on a smartphone screen. (Photo Illustration by Pavlo Gonchar/SOPA Images/LightRocket via Getty Images)

In this photo illustration, Silicon Valley Bank (SVB) logo

O que ajudou a impulsionar o crescimento do volume de dinheiro no mercado após os efeitos iniciais da covid-19 foi justamente o que derrubou o patrimônio dos fundos em 2022: a política monetária dos bancos centrais, em especial a do americano <a href="https://exame.com/noticias-sobre/fed">Federal Reserve</a> (Fed). Com o objetivo de combater a maior inflação desde os anos 1980, o Fed mudou completamente de rota a partir do ano passado, quando passou a elevar sua taxa de juros. Do patam<a href="https://exame.com/economia/fed-banco-central-americano-corta-taxa-de-juro-para-ate-025/">ar próximo de 0% para o qual o havia derrubado no início da pandemia</a> o já <a href="https://exame.com/invest/mercados/fed-decisao-fomc-marco-2023/">Fed subiu a taxa de juros para 5%</a>, o nível mais alto desde 2006.
Mesmo com a taxa elevada para os parâmetros americanos, parte dos investidores ainda acreditam que o ciclo de altas ainda não chegou ao fim. Essas apostas de juros ainda mais agressivos nos Estados Unidos só não são maiores dado as consequências do aperto monetário, que já começam a aparecer. A <a href="https://exame.com/invest/mercados/falencia-do-silicon-valley-acentua-crise-do-credit-suisse-entenda/">vítima mais recente foi o Silicon Valley Bank</a>, um dos 20 maiores bancos americanos que precisou ser comprado pelo First Citizens. Com parte significativa dos depósitos de seus clientes em títulos de longo prazo do Tesouro americano, o SVB viu o valor de seus ativos se deteriorar com alta de juros do Fed, não conseguindo honrar a onda de resgates que sofreu no começo de março.

O vilão dos fundos

BlackRock

Efeito semelhante ocorreu nos fundos globais, que viram a porção dos investimentos em títulos ser reduzida de US$ 13,7 trilhões para US$ 11,5 trilhões. Parte desse efeito se deu por meio da marcação à mercado, que depreciou os papéis emitidos a taxas de juros mais baixas -- efeito que é ainda mais intenso em títulos pré-fixados com prazos de vencimento mais longos. Outra parte dos US$ 2,2 trilhões perdidos em renda fixa saiu por meio de resgates líquidos, que ficaram em US$ 124 bilhões.
"Essa alta de juros estimulam o investimento direto em títulos de renda fixa. Nos Estados Unidos, existem os CDs de bancos, que são como nosso CDB, e eles tiveram grande mudança de faixa de rendimento com a alta de juros. No Brasil, esse movimento de investir diretamente em títulos de renda fixa é ainda maior, pois há incentivos fiscais", afirmou Pedro Rudge, fundador da Leblon Equities.
Mesmo com os juros já elevados no Brasil, os resgates de fundos de renda fixa locais ficaram em R$ 49 bilhões no ano passado. A saída foi a maior desde 2019, quando a Selic atingiu o menor patamar desde 1999. Mas por aqui, mesmo com os resgates, os fundos de renda fixa cresceram R$ 270 bilhões, dado a maior concentração de títulos pós-fixados e atrelados à inflação do que o mercado internacional.

Nem renda fixa se salva 

<h2>Fundos mais afetados: BlackRock perde US$ 1,4 tri </h2>
Mas nenhuma outra classe de ativos sofreu mais com a alta de juros do que a de ações, no mundo e no Brasil. Somente os fundos de ações brasileiros perderam R$ 106 bilhões em patrimônio, mais do que na crise de 2008, quando o saldo foi negativo em R$ 88,7 bilhões. Aqui, onde o Ibovespa subiu em 2022 na contramão do exterior, a queda de patrimônio foi puxada pelos R$ 70,4 bilhões em pedidos de resgate. No exterior, onde só o S&P 500 caiu próximo de 20%, o buraco foi mais fundo.
Dados do IIFA mostram que fundos globais de ações perderam US$ 6,6 trilhões em 2022, sendo a maior parte puxada justamente pela queda de preços. A BlackRock, maior gestora do mundo, perdeu sozinha US$ 907 bilhões no mercado de ações no ano passado. Ao todo, o volume sob gestão da BlackRock desabou em US$ 1,42 trilhão.
"Essa é uma crise séria em termos de valor de ativos", afirmou Willian Eid, coordenador do Centro de Estudos em Finanças da FGV EAESP. Eid ainda recorda que ações internacionais de tecnologia, que figuravam entre as favoritas dos últimos anos, estiveram entre as que mais sofreram com as altas de juros. O índice Nasdaq, da bolsa onde estão listadas as principais empresas do setor, encerrou o ano passado com 33% de queda.
"Isso fez com que investidores corressem do mercado de ações, levando à redução de grandes gestoras, como a BlackRock e outras com posições nesse tipo de ativo", comentou Eid.

Fundos de ações lideram perdas: BlackRock encolhe em US$ 1,4 trilhão

A boa notícia para os fundos é que, apesar do saldo negativo de US$ 10,7 trilhões em 2022, o último trimestre foi de recuperação. Até o fim de setembro, segundo o IIFA, os fundos globais chegaram a acumular US$ 14,7 trilhões de perda de patrimônio. O quarto trimestre, vale ressaltar, coincidiu com o início da recuperação dos principais índices de ações internacionais. Mas, para Eid, ainda é cedo para afirmar que o pior já passou para os fundos. "Ainda está muito complicado prever qualquer coisa."

Guilherme Guilherme

Repórter na Exame

Expertises

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